苏泊尔小熊电器阵痛有多痛

独立稀缺穿透

大风浪？大转折？

作者：何乐怡

编辑：李静

风品：沈禾车一

来源：铑财-铑财研究院

进入尾声，这是不平凡的一年。

放眼后疫情时代的产业百态，有否极泰来、有越战越勇、也有冬日煎熬、前行阵痛。

苏宁金融研究院指出，消费疲弱、地产下行、原材料上涨三大压力下，A股家电板块表现差强人意，与年消费升级以来的走势形成较大反差。

小家电板块尤甚。冲动消费+非刚需特点+场景细分，三效应叠加让其在年宅经济催化中高位飞翔，也让其年的高点跌落分外疼痛。

看看“白马”苏泊尔、“黑马”小熊电器，是否有更生动体会？

01

巨额解禁倒计时

负债率上升增收不增利

LAOCAI

12月16日，苏泊尔公告称，张坤管理的易方达优质精选三季度末持有万股，而截至12月13日，已从苏泊尔前十大股东中消失。

目前，苏泊尔第十大流通股东仅有万股。这意味着短短两个多月，张坤至少减持了万股，是否有清仓感？

年三季度末，张坤管理的易方达优质精选重仓进入苏泊尔前十大股东，持有万股、位居第九大股东。年二季度增持至万股、位居第四大股东，也是股数最多的公募基金。年至年三季度末，易方达优质精选始终位居第三大股东。

一直做时间朋友的张坤，为何突然“清仓式”减持？

山雨欲来风满楼。苏泊尔即将迎来“十年之约”——

苏泊尔年创立于杭州，年登陆深交所。年，创始人苏增福家族通过定向增发、股权转让等方式逐步将股权转让给世界炊具行业龙头SEB集团，后者当年收购苏泊尔股份.29万股，成为控股股东。

上述部分股份于年上市流通，剩余股份SEB国际提出十年期的锁定时间，即年12月22日起至年12月21日止。

目前，SEB集团持有苏泊尔82.44%股份，是A股为数不多的外资大比例控股的上市公司。

回顾十年，注入先进技术、移交海外订单，开拓海外市场，苏泊尔变化肉眼可见。电器业务发展迅速，已超起家的炊具业务，成为最主要营收。股价也从年12月21的16.8元，涨至当下的63.62元。

无疑，这份控股股东整体表现是合格，甚至优秀的。

只是，面对巨额解禁，市场能否依然坚挺呢？

当然，张坤的“卖卖卖”同时，也有买家在入场：前十大股东中，香港中央结算有限公司、富达基金（香港）有限公司和易方达消费行业股票就选择了继续增持。

以萧楠管理的易方达消费行业股票为例，截至12月13日持股数较今年三季度末增加12.56万股至.04万股，位居第五大股东。

投资市场流行一句话，“买在分歧，卖在一致”。那么，当下苏泊尔的“分歧”时刻，是好事，还是坏事呢？

答案，当然要从基本面中来。

公开信息显示，苏泊尔电器业务主要包括电锅、豆浆机、料理机等厨房小家电，油烟机、燃气灶等厨卫电器，以及空气净化器、挂烫机等生活家居电器，基本属于小家电领域。

独立行业分析师李晨表示，小家电行业具有同质化、低门槛、高迭代痛点，缺乏技术护城河，用户品牌忠诚度低，行业处于存量竞争状态。

即使王者苏泊尔，也需警惕成长天花板。

年前三季，苏泊尔营收.7亿元，同比增长17.74%；归母净利12.41亿元，同比增长14.82%。

营利双增看似不错，然也与可比基数较低有关：前三季，,营收.05亿元，同比下降10.68；净利10.81亿元，同比下降13.42%。

看看第三季，或有更多体会：营收52.31亿元，同比增长2.22%；归母净利3.75亿元，同比下降9.42%。

当然，疫情冲击下，有此成长成绩已属不易。玩味在于，增长是靠啥驱动？

年前三季，苏泊尔负债率44.04%，去年同期为39.05%，而这已是苏泊尔连续两年负债率同比上升，年前三季，苏泊尔负债率为38.51%。

对于增收不增利，内销业务线失速是一个考量。苏泊尔业务线分外销和内销，外销业务主要是为控股股东SEB集团代工，另有部分自有品牌在东南亚市场出售。

代工自然盈利水平就低些，利润增长主要靠内销业务带动。

上半年，由于汇率变动和原材价格上涨，苏泊尔外销产品毛利率相比年下降3.77个百分点，仅有14.16%；然内销产品也不算给力，仅实现70.16亿营收，年同期为76.52亿。

行业颓态，亦不容忽视。

进入年，向来火爆的小家电“降温明显，1-7月小家电零售额、零售量双双下滑超8个百分点，分别为.8亿元、1.19亿台。

GFK数据显示，今年上半年在中国30个重点城市，苏泊尔炒锅、高压锅、煎锅、汤锅、蒸锅、套装锅、陶瓷煲七大品类线下总体市场份额累计达48.7%。

龙头之色无需累言，然也意味着，苏泊尔压力“首当其冲”。上游原材涨价、行业红海竞争，自身短板加之行业阵痛，都让这位“小家电之王”不乏成长挑战性。

行业分析师林永表示，苏泊尔发展多年，仍未摆脱“卖锅”印象，明火锅具扩展到电压力锅、电饭煲等广义锅具领域，已建立绝对优势。其余品类还有待提升。

以生活电器品类的挂烫机为例，年苏泊尔挂烫机线下市场份额达到33.1%，位居行业第一，在线上虽占据第二位，但市场份额只有10.5%。锅具之外，更有优势的业绩增长点仍在培育路上。

02

1元股权激励！

利益输送、考核“放水”质疑

LAOCAI

乍暖还寒时，又遇解禁期，难免会让市场信心波动。

敏感时刻，又出事情。12月13日晚，苏泊尔公布《年限制性股票激励计划（草案）》，拟向名激励对象以每股1元的价格授予限制性股票.95万股，占公司总股本的比例为0.15%；股票来源为二级市场回购股份，回购最高价不超67.68元/股。此次回购为企业自有资金。

消息一出，舆论燃了。

回购确是提振信心之举，问题出在1元的授予价实在过低。相比之下，之前备受争议的格力电器半价股权激励方案，实在不算啥了。

槽点不止于此，业绩考核条件“放水”、被授予对象身份等质疑也引发广泛

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